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天然氣定價回歸基本面，城市燃氣盈利改善可期
點擊次數：217 發表時間：2023-11-15
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來源：智通財經 作者：張計偉
信達證券發布研究報告稱，今年以來，國內經濟復蘇下天然氣消費量出現恢復性增長，上游氣源供應相對充足，下游天然氣價格機制改革加速推進、順價情況持續改善，共同推進城燃公司售氣量增長及售氣價差恢復。同時，隨著國際氣價觸底回升，2023Q4及2024年海外長協轉售盈利有望恢復。綜上，該行看好轉售盈利貢獻的環比改善以及城燃公司的業績增長和估值修復。
信達證券觀點如下：
全球供需格局大幅調整，天然氣定價回歸基本面。
1)短期需求疲軟下氣價承壓，該行預計2023Q4起氣價將環比明顯抬升，助推LNG轉售業務釋放彈性。供應端，2023年上半年，美國、卡塔爾、澳大利亞、挪威等天然氣主要出口國產量繼續穩定增長，俄羅斯管道氣出口受阻影響持續，產量同比下滑;美國LNG供應量快速增長，逐漸成為全球LNG出口及增產主力。需求端，受暖冬、可再生能源發電量大增、經濟疲軟等因素影響，2023年以來歐盟天然氣消費量在2022年的基礎上繼續大幅削減，2023年1-8月歐盟天然氣消費量同比下降12.5%，疊加天然氣庫存已接近滿庫水平，該行預計歐盟天然氣采購需求較弱，對全球氣價的拉動作用或有限;亞洲方面，在氣價回落、疫情后經濟復蘇的影響下，中國天然氣消費量呈恢復式增長，1-9月天然氣消費量同比增長7%，已成為天然氣消費主要拉動力;1-7月亞洲新興市場天然氣消費量同比小幅增長2%;同時上半年日韓天然氣消費量同比下降5.1%，亞洲整體呈溫和復蘇態勢。
在需求疲弱的抑制下，2023年以來國際氣價大幅回落，定價逐漸回歸基本面，該行預計隨著供暖季的來臨，2023Q4及2024Q1歐亞天然氣均價將上升至15美元/百萬英熱以上，天然氣貿易商高彈性的LNG國際轉售盈利有望增厚。2024年隨著需求端的修復，全球LNG供需關系或將再次趨緊，推動氣價中樞同比小幅抬升，該行預計LNG國際轉售業務仍將有較好表現。2)“十五五”期間，在LNG出口產能釋放的驅動下國際天然氣市場有望由緊平衡過度至相對寬松的格局。從更長的周期來看，2024-2026年LNG液化出口設施有望迎來一輪投產高峰，IGU預計將新增LNG產能8789萬噸/年，全球LNG供應端的脆弱性有望得到一定程度的修復。
2023年受益于毛差恢復和氣量增長，城市燃氣盈利改善可期。
1)城燃采購成本基本保持穩定，多元化資源池公司優勢凸顯。2022年國際氣價大漲，中石油與下游城燃公司簽訂的年度售氣合同價漲幅同比在50%以上，疊加合同內低價氣源供給不足，LNG、非常規氣源、交易中心競拍氣等市場化氣源采購成本高企，城燃氣價倒掛嚴重;2023年中石油合同氣價同比微漲，同時合同內氣量覆蓋率提升，氣價回落下市場化購氣成本降低，該行預計城燃公司的采購成本將基本保持穩定;同時，近年來城燃公司簽訂大量海外長協，有助于構建多元穩定的資源池，減少對單一上游氣源的依賴度，降低綜合購氣成本。
2)天然氣價格市場化改革加速推進，下游售價進一步理順，城燃售氣價差有望恢復。2022年以來我國多省市天然氣上下游順價機制陸續完善，調價限制有放寬趨勢，且部分地區居民調價流程也做出了相應簡化，順價阻力進一步減輕;2022年以來多地天然氣順價機制開始執行，非居民用氣價上調幅度普遍在10%-20%之間，2023年著重理順居民用氣價格，上調幅度普遍在5%-15%之間，且去年未調整到位的部分非居民用氣價格也在繼續上調。該行預計城燃公司下游順價情況有望持續改善，售氣價差有望恢復。
3)國內天然氣消費量恢復增長，城燃售氣量增速有望回升。2022年受國際氣價飆升、國內疫情防控、經濟疲軟等因素影響，我國天然氣表觀消費量同比下降1.7%，其中，工業、發電、化工領域天然氣消費量均出現較大幅度下滑，同比分別減少2.9%、4.5%、1.7%， 2023年以來，在國內經濟復蘇、國際氣價回落的背景下，1-9月國內天然氣表觀消費量累計同比上升7%，已經呈現出良好的復蘇態勢，該行預計2023年中國天然氣消費量同比增長7%左右，城燃公司售氣量增速有望回升;展望2024年，該行認為國內需求端有望進一步改善，天然氣消費量有望保持6%-7%的增長，推動城燃公司售氣量保持較高增速。
城燃行業集中度逐漸提升，四大全國性城燃公司售氣價差普遍恢復。
1)售氣量：近年來昆侖能源、新奧能源、華潤燃氣、中國燃氣等四大全國性城燃公司售氣量迅速增長，2017-2022年CAGR達14.6%，高于國內天然氣表觀消費量增速，CR4由2017年的32.1%提升至2022年的41.9%。在2022年全國天然氣表觀消費量下降1.7%的大背景下，全國性城燃公司售氣量實現逆勢增長;2023H1在用氣量恢復及新用戶開拓的支撐下，昆侖能源、華潤燃氣等公司售氣量增速分別提升至9%、6.9%，受工業用氣拖累，新奧能源售氣量下滑6.9%。2)價差：正常年份下，四大全國性城燃公司零售氣購銷價差在0.55-0.65元/方之間，其中中國燃氣、新奧能源購銷價差較高; 2022年受上游氣價大漲的影響，城燃公司平均購銷價差下滑至0.45元/方左右，其中由于居民及“煤改氣”用戶較多，中國燃氣購銷價差下滑幅度最大，2022年購銷價差為0.37元/方(同比-0.08元/方)，其次為華潤燃氣及新奧能源，昆侖能源上游購氣價格穩定，2022年購銷價差不降反升，達0.52元/方(同比+0.02元/方);2023H1全國性城燃公司售氣價差普遍修復，其中華潤燃氣價差大幅修復至0.5元/方(同比+0.05元/方)，新奧能源價差恢復至0.52元/方(同比+0.02元/方)，昆侖能源價差0.495元/方(同比+0.003元/方)。